那些年被投资人忽视的华显光电 股东净利飙涨15.57倍

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站在AMOLED的风口上，TCL集团的业务战略毫不含糊，2017年第一季度其半导体业务业绩增长遥遥领先于其他业务，旗下的华星光电，业绩同比增长51.4%。尝到甜头后，TCL便把大部分资源精力放在半导体业务上，其旗下的华星光电和华显光电成为该业务的主力军。

2017年4月1日，TCL发布《关于投资建设第 6代柔性 LTPS-AMOLED 显示面板生产线项目的公告》，将华星光电半导体注册资本扩大近90倍。而在2017年5月2日，华显光电公告，内容关于华星光电要约收购华显光电53.81%股权，总代价9.84亿港元。值得一提的是，华显光电和华星光电均为TCL间接附属公司。

华星光电加强布局LTPS-AMOLED项目，而华显则加强布局相关的LCD模组项目，加上TCL集团，这三家公司形成了三层垂直供应关系。TCL集团的内部重组看起来很成功，2017年7月27日，华显光电发布半年度业绩，营收14.97亿元，同比增长仅3.3%，但股东净利润为0.67亿元，同比增长1575.1%。

踩着资不抵债的壳，华显光电的历史

智通财经APP通过翻阅华显光电的历史公告发现，华显光电最初的原名叫唯冠国际，同样是生产液晶显示产品。不过唯冠国际在2010年时已经资不抵债将要除牌，根据其2010年半年报显示，总资产为13.18亿港元，而流动负债达到28.66亿港元，即使卖掉所有资产都不足以还清流动负债部分。

唯冠国际进入了漫长的还债和官司之中，2010年11月份进入除牌程序第一阶段，2011年12月份进入第三阶段，还出售旗下子公司以及厂房还债，比如在2012年8月份公告其子公司位于深圳沙头角4.9765万平方米的厂房，代价2.368亿元拍卖成交，用于偿还债务。历经近4年的煎熬，唯冠国际终于等来TCL这个白马王子。

2014年5月30日，唯冠国际发布股本重组和债务重组的公告，TCL显示科技成为它的救命稻草。当然作为唯冠国际的债权人及股东，谁都不想它退市，它的资产就算完全清算也无法偿还债务，TCL显示科技的出面无疑是给了债权人和其他股东希望。在2015年6月份，唯冠国际复牌了，当天股价涨幅达227.31%，在2015年7月底它更名为TCL显示科技。

在2016年10月24日，华星和华显就搞在一起了，华星和TCL显示科技之附属公司合资成立武汉华显光电，注册资本5亿元，业务主要是为集团提供LCD显示零件及模组研发、制造及零售。2017年3月21日TCL显示科技更名为华显光电，其实这是为2017年5月份的收购做准备，公司的名称就非常明显。

武汉华显量产具成本优势，但需亏损准备？

华星和华显存在着明显的垂直业务供应关系，虽同属于同一控股股东，但业务上还是独立运作的。智通财经APP翻阅华显光电2017年中期业绩，它称与华星构建的武汉华显经营的LTPS LCD模组全自动化生产线，手机用贴合显示模组年均产能5000万片，并预计在2017年下半年实现量产。

而武汉华显和TCL重金打造的武汉华星生产厂房相邻，采购物料也节省了不少物流成本和时间成本。武汉华星光t3项目在2016年第四季度已经开始量产，主要为武汉华显提高LTPS面板，t4第6代柔性LTPS–AMOLED面板将在2020年上半年实现量产，从采购成本上说，武汉华显拥有很大的成本优势。

不过上述内容均是未知的，智通财经APP了解到，华显光电在2017年半年度的销量并不理想，TFT LCD模组总体销量下滑了35.8%，其中非贴合模组下滑37.6%，贴合模组下滑32.8%。武汉华显下半年才开始量产，故当期无法为华显提供业绩贡献，当期华显的股东净利润上涨15.75倍，主要源于销售成本的下降，毛利上涨了2.18倍。

实际上，在武汉华显量产期间短期很难为华显提供业绩贡献，相反，可能会带来亏损准备，如此一来，华显的股东净利润2017年度可能会下滑。但行业前景是好的，根据华显2017年中报透露，LTPS–LCD和LTPS–AMOLED在全球智能手机市场参透率持续提升，2018年将分别达到41%和30%，占据主要市场份额。

财务算健康，华显估值算不算高？

武汉华显在量产期间，华显的财务健康就非常有必要性了，因前期的可能性亏损需提高减值准备。智通财经APP通过华显光电2017年上半年业绩了解到，它的当期流动资产为14.11亿元亿元，其中存货部分为2.5亿元，其流动负债为12.76亿元，流动比率为1.11倍，速动比率为0.9倍。

从数据上看，华显光电短期债务还勉强可以，但仍可能存在吃紧的情况。不过智通财经APP发现，它的应收账龄很短，一个月以内的有4.58亿元，两个月以内的有6.945亿元。从这方面说，它资金的回收期限并不长，整体财务还算健康。 

从华显目前的估值看，其PE值为23.8倍，PB为5.9倍，看上去是略高了，而且2017年因武汉华显刚量产导致的减值亏损，2017年度PE数据可能会更高。但TCL打造的垂直供应系统，从武汉华星上游供应到武汉华显，再由武汉华显中游供应到TCL，看上去处于中间的武汉华显很有优势，它不需要担心原料采购和客户问题。

如果从业务独立的角度讲，武汉华显在2017年虽难实现盈利，但订单却可以保证，也就是说，它的资产值将随着订单量大幅提高，华显作为持股公司自然受益。如此一来，一方面华显商誉和资产增值的提高可以抵消减值亏损，另一方面也导致华显的PB值将大幅下降，从这个角度来说，华显值得关注。